코스닥 기술특례상장 300호, 축포 뒤에 남은 질문

코스닥 기술특례상장 300호, 축포 뒤에 남은 질문

-예비창업자가 지금 알아야 할 상장의 진짜 조건-

[2026년 9월 9일(수) · 기술특례상장 격주 리포트]

 

숫자는 화려하다. 300개사, 누적 공모금액 8조원, 도입 21년. 그러나 코스닥 기술특례상장이라는 이 제도를 예비창업자의 눈으로 다시 읽으면, 축하보다 먼저 해야 할 질문이 보인다. 왜 같은 제도 아래에서 어떤 기업은 시가총액 21조원의 대장주가 되고, 어떤 기업은 투자자 5만여 명의 돈 1조원을 공중분해시킨 뒤 사라졌는가. 이번 회차에서는 지난 9월 4일 300호 기업 스카이랩스의 상장을 기점으로, 한국과 글로벌 자본시장이 기술기업을 어떻게 다르게 대접하고 있는지, 그리고 그 차이가 창업자에게 무엇을 요구하는지를 짚는다.

 

이번 회차 핵심 뉴스: 지역별 브리핑

지난 9월 4일, 의료기기 기업 스카이랩스의 코스닥 입성으로 기술특례상장 제도가 21년 만에 누적 300개사를 채웠다. 2005년 3월 바이오기업만을 대상으로 시작된 이 제도는 2013년 전 업종으로 확대된 이후 2020년 10월 100호, 2023년 11월 200호를 지나 올해 300호에 이르렀다. 스팩을 제외한 올해 코스닥 신규상장의 51.5%가 기술특례 트랙을 거쳤다는 사실은, 이 제도가 더 이상 예외적 통로가 아니라 코스닥 상장의 주류 경로로 자리 잡았음을 보여준다.

 

같은 날 한국거래소는 전문평가 운영체계 개편을 위한 공청회와 워크숍을 열고 연내 개편안을 확정하겠다고 밝혔다. 축하할 숫자와 제도 손질 예고가 같은 날 나온 것은 우연이 아니다. 300개사의 합산 시가총액은 코스닥 전체의 62.0%에 달하지만, 최근 하루 만에 3조7천억원대로 급감하는 등 변동성도 함께 커지고 있다.

 

해외로 눈을 돌리면 온도차가 더 뚜렷하다. 미국에서는 올 상반기에만 1,293억 달러가 신규 상장을 통해 조달되며 나스닥 역사상 최대 실적을 세웠고, 6월에는 스페이스X가 857억 달러 규모로 역대 최대 IPO 기록을 새로 썼다. 홍콩에서는 기술 스타트업이 IPO 조달액의 63%를 차지하며 2025년의 16%에서 네 배 가까이 뛰었다. 반면 유럽은 상대적으로 조용한 한 해를 보내고 있다. 자본은 지금 명확하게 미국과 아시아 기술기업으로 쏠리고 있으며, 한국의 300호 돌파는 이 흐름 속에서 국내 자본시장이 제 몫을 지키려는 시도로 읽는 편이 정확하다.

 

글로벌 기술특례상장 트렌드 분석

한국거래소가 손보려는 지점은 명확하다. 입구는 낮추되 사후관리는 촘촘히 하겠다는 것이다. 지난 7월부터는 기술특례기업의 상장폐지 유예 혜택이 기업가치 제고(밸류업) 계획을 공시한 기업에 한해서만 적용되도록 바뀌었고, 상장 당시 내세운 사업 목적을 이후에 바꾸면 곧바로 상장폐지 실질심사 대상에 오르도록 심사 요건도 강화됐다.

 

여기에 금융위원회가 지난 5월 승인한 상장폐지 개혁방안에 따라 코스피·코스닥 모두 시가총액 요건이 2027년까지 단계적으로 상향되며, 약 150개사가 이 기준 강화의 영향권에 들 것으로 추산된다. 반대로 AI·우주·에너지 분야에 이어 첨단로봇·K콘텐츠·사이버보안 업종에도 맞춤형 심사기준이 새로 도입되며 입구는 계속 넓어지고 있다.

 

즉 한국의 정책 방향은 '넓은 입구, 좁아지는 출구'로 요약된다. 이는 미국·홍콩과는 결이 다르다. 나스닥은 스페이스X와 SK하이닉스 ADR(265억 달러 조달, 미국 내 외국기업 최대 IPO)을 앞세워 이미 검증된 대형 기업 위주로 시장을 키우고 있고, 홍콩은 유럽·중동 투자자 비중을 30~40%까지 늘리며 미국 의존도를 낮추는 방식으로 신뢰 기반을 다변화하는 중이다.

 

반면 한국은 매출 없는 초기 기술기업에게도 문을 열어주는 대신, 상장 이후의 결과로 더 엄격하게 책임을 묻는 쪽을 택했다. 예비창업자 입장에서 이 차이는 곧 실전 전략의 차이다. 미국·홍콩행이 '이미 증명된 기업의 무대'라면, 한국의 기술특례상장은 '증명을 상장 이후로 미룰 수 있는 대신 그 증명에 실패하면 더 빨리 퇴장당하는 무대'로 바뀌고 있다.

 

주목할 기업 스포트라이트 - 스카이랩스

300번째 주인공 스카이랩스는 이 국면에서 참고할 만한 정석에 가깝다. 반지형 웨어러블 기기로 커프 없이 24시간 혈압을 측정하는 이 회사의 핵심 제품 '카트 비피 프로'는 웨어러블 커프리스 혈압계 중 처음으로 의료기기 허가와 건강보험 급여 등재를 동시에 획득했고, 최근에는 대한고혈압학회의 2026년 진료지침에서 진료실 밖 혈압 모니터링 기기로는 세계 최초로 사용 권고를 받았다.

 

매출은 2023년 6억원에서 2024년 41억원, 2025년 79억원으로 매년 배 이상 늘었고 올 상반기에만 50억원을 기록했는데, 이 중 절반이 넘는 26억원이 해외 매출이었다. 상장 첫날 주가는 공모가 대비 135% 뛰었다.

 

주목할 부분은 이 회사가 상장을 '완성'이 아니라 '확장의 발판'으로 설계했다는 점이다. 유럽 CE-MDR 인증을 발판으로 오므론헬스케어·오츠카제약과 협력해 해외 유통망을 넓히고 있고, 미국에서는 내년 말 FDA 허가를 목표로 임상을 진행 중이다. 국내에서는 대웅제약의 병상 모니터링 시스템과 기술을 연동해 혈압을 포함한 5대 바이탈 사인을 한 플랫폼에서 관리하는 구조도 만들었다.

 

기술 하나로 승부하지 않고 인증·유통·플랫폼 파트너십을 동시에 쌓아온 셈이다. 다만 회사 스스로 제시했듯, IPO 심사 과정에서 밝힌 성장 시나리오-올해 102억원에서 내년 188억원으로 매출을 84.3% 늘리겠다는 약속-를 실제로 지켜내야 하는 숙제는 그대로 남아 있다.

 

성공 및 실패 사례 연구

성공 사례로는 단연 알테오젠이 꼽힌다. 기술특례로 상장할 당시 이 회사의 시가총액은 1,400억원대에 불과했지만, 지금은 21조원을 넘어서며 코스닥 대장주 자리에 올랐다. 알테오젠의 궤적은 기술특례상장이라는 제도가 원래 의도한 대로 작동했을 때 어떤 결과를 낼 수 있는지 보여주는 증거다.

 

그러나 이런 성공은 흔치 않다. 올해 기술특례로 새로 상장한 17개 기업 가운데 공모가를 웃돈 곳은 4곳뿐이었고, 절반이 넘는 기업의 주가가 상장 후 오히려 떨어졌다. 더 근본적인 문제는 실적 추정치 자체의 신뢰도다. 2023년 이후 상장해 아직 연간 실적 비교가 가능한 91개 기업을 분석한 결과, 46곳 절반이 넘는 기업에서 상장 첫해 매출액이나 영업이익 가운데 하나 이상이 사업설명서상 추정치와 100% 넘게 어긋났다.

 

2024년 3월 상장한 웨어러블 로봇 기업 엔젤로보틱스가 대표적이다. 상장 첫해인 2024년 매출·영업이익 실적 괴리율은 각각 53.29%, 110.89%였는데, 2025년에는 77.73%와 681.88%로 오히려 격차가 더 벌어졌다.

 

이런 괴리가 왜 위험한지는 과거 셀리버리 사례가 잘 보여준다. 파킨슨병 치료제 상용화를 내세워 상장한 이 회사는 매출이 2019년 45억원에서 2020년 20억원, 2021년 7억원으로 반토막씩 줄었지만, 통상 매출 30억원 이하면 지정되는 관리종목 요건을 기술특례 유예 혜택으로 5년간 피해갔다. 그 유예 기간 동안 신약 개발 계획이 허위였다는 사실이 드러났고 대표는 구속기소됐으며, 회사는 결국 상장폐지됐다. 투자자 5만여 명이 넣은 약 1조원이 그렇게 사라졌다.

 

전문가 인사이트

강형구 한양대 파이낸스경영학과 교수는 기술특례상장기업의 79.1%가 추정 실적에 미달했다는 분석을 근거로 "진입 완화는 반드시 평가 역량 확충 및 사후관리 정합화와 결합돼야 한다"고 지적했다. 전문가들의 문제의식은 한 방향으로 수렴한다. 기술특례상장의 관건은 이제 '누가 상장하느냐'가 아니라 '누가 상장 이후에도 추정치와 실제 실적의 간극을 좁힐 수 있느냐'라는 것이다. 한국거래소가 사업목적 변경 시 상장폐지 실질심사를 새로 추가하고 밸류업 공시를 유예 조건으로 못박은 것도 같은 문제의식에서 나온 조치다.

 

30년 가까이 자본시장과 스타트업 투자유치 현장을 오간 시각에서 보면, 이 흐름은 한국에 국한된 일이 아니다. 나스닥이 검증된 대형 기업 위주로 사실상 문턱을 높여온 것도, 홍콩이 투자자 기반을 다변화하며 신뢰도를 관리하려는 것도, 결국 같은 질문에 대한 각자의 답이다. 예비창업자가 이 신호를 읽는 방식은 단순해야 한다. 기술특례상장은 매출 없이 상장할 자격을 주는 제도이지, 실적 없이 살아남을 자격을 주는 제도가 아니다.

 

예비창업자를 위한 실전 체크포인트

• 추정 실적은 보수적으로 설계하라. 사업설명서에 담을 매출·이익 추정치는 낙관적 시나리오가 아니라 방어 가능한 근거 기반 시나리오여야 한다. 괴리율이 크면 상장 이후 감독 강도 자체가 달라진다.
• 밸류업 공시를 상장 전략에 처음부터 포함하라. 올해 7월부터 밸류업 공시 여부가 관리종목 유예의 조건이 됐다. IR 로드맵 초기 단계부터 공시 역량을 준비해야 한다.
• 사업목적 변경은 최후의 수단으로 남겨라. 본업 전환은 이제 상장폐지 실질심사 대상이다. 피벗이 필요하다면 상장 전에 방향을 확정하는 편이 안전하다.
• 해외 인증·파트너십을 상장 서사에 결합하라. 스카이랩스처럼 국내 인허가와 해외 인증(CE-MDR, FDA 등)을 동시에 준비한 기업이 상장 이후에도 매출 성장 서사를 이어갈 확률이 높다.
• 업종별 맞춤 심사기준을 선점하라. AI·우주·에너지에 이어 첨단로봇·K콘텐츠·사이버보안까지 맞춤형 심사기준이 확대되고 있다. 자사 업종에 해당 기준이 신설됐는지 지속적으로 확인해야 한다.

 

다음 회차까지 주목할 이벤트

9월 15일 서울시와 서울경제진흥원(SBA)이 서울창업허브 스케일업센터에서 IPO 및 기술특례상장을 주제로 한 세미나를 연다. 산업별 평가 기준과 실제 상장 사례를 다루는 자리인 만큼 상장을 준비 중인 기업이라면 참고할 만하다.

 

기업 동향으로는 AI 기업 업스테이지가 2,000억원 규모 프리IPO를 추진하며 연내 상장을 위한 실탄 확보에 나섰고, 클라우드 기업 메가존클라우드도 3분기 안에 상장예비심사를 청구할 것으로 전망된다. 다만 반도체 유니콘 리벨리온은 최근 대규모 프리IPO 자금 유치를 마무리하면서 예심청구 시점을 연내로 늦춰, 실제 상장은 내년으로 넘어갈 가능성이 커졌다.

 

제도 측면에서는 한국거래소가 이번 공청회에서 수렴한 의견을 바탕으로 기술특례 전문평가제도 개편안을 연내 확정할 예정이어서, 향후 상장을 계획하는 기업이라면 개편 내용을 예의주시할 필요가 있다.

 

결론: 단기·중기 전망

300개사, 8조원, 21년. 숫자만 보면 기술특례상장은 성공한 제도다. 그러나 이 숫자 뒤에는 절반 가까운 기업의 실적이 사업설명서와 크게 어긋났다는 사실, 그리고 그 어긋남을 방치했을 때 셀리버리 같은 사례가 반복될 수 있다는 경고가 함께 있다.

 

단기적으로는 밸류업 공시 의무화와 상장폐지 요건 강화로 사후관리 부실 기업의 퇴출 속도가 빨라질 전망이며, 중기적으로는 AI·로봇·K콘텐츠·사이버보안 등 업종별 맞춤 심사기준이 자리 잡으면서 기술특례상장의 무게중심이 바이오 중심에서 첨단산업 전반으로 옮겨갈 것으로 보인다. 예비창업자에게 필요한 결론은 명확하다.

 

상장은 종착지가 아니라 더 엄격해진 감독 아래에서 시작되는 새로운 경주의 출발선이다. 그 출발선에 서기 전에, 자신의 추정치가 알테오젠의 궤적을 향하는지 셀리버리의 궤적을 향하는지부터 냉정하게 점검해야 한다.